顺鑫农业(000860)价值严重低估
顺鑫农业公司拥有牛栏山二锅头酒厂,正在逐步实现中低端酒(50元以下)全国化,未来有望成为大众酒第一品牌。回顾过去两年,白酒行业深度调整,行业收入复合增长9%,销量增长4%,利润下滑8%。同时期牛栏山白酒收入复合增长16%,销量增长25%,利润增长25%,是真正穿越行业周期的白酒公司。公司去年净利率仅10%,毛利率57%,与同类公司相比,净利率存在巨大提升空间。
公司估值水平已在8年底部，低于大股东增持和2008年估值水平,近期股价腰斩使其投资价值显现.2007年后公司股价出现过两次低点。一次是2007牛市调整后的2008年9月,当时市值约30亿,按2008年白酒收入和利润算,白酒PS为3倍,PE为38倍。第二次为12年12月,大股东国资委当月对公司增持,当时公司市值近50亿,按2012年白酒收入和利润算,白酒PE为19倍,PS为1.6倍。目前我们预测公司2015年白酒收入45亿,净利润5亿,则2015年动态PE为17倍,PS为1.9倍。目前估值水平已在8年底部,白酒市盈率低于大股东增持和2008年时点。
如果说白酒业务已经被严重低估,那更何况公司还有30多亿收入的肉类业务。公司是北京地区市占率最高的屠宰企业,2014年屠宰收入26亿,种猪收入2.7亿。参考同类区域性屠宰企业估值水平,得利斯2014年收入16亿,市值36亿,PS2倍;龙大肉食2014年收入35亿,市值45亿,PS1.3倍。如果参考同类公司估值水平,公司肉类业务至少值30亿。可以说,公司整体估值从未如此被低估。
坚持看好公司的逻辑不变,白酒借助内生外延实现全国化,具备提结构、提价、扩份额、外延并购多种成长逻辑,净利率水平具备持续提升空间。公司肉业资产质地优良,稳定增长。公司整体战略在2013年新董事长上任后已十分清晰,聚焦酒肉,做大做强。公司是地方国企,如果未来通过国企改革改善激励机制,盈利能力和成长性将进一步提升。预测公司2015-2017年EPS分别为0.88、1.05、1.3元,目标价31元,维持对公司"买入"的投资评级。