港交所小合约吸金失算 中华120期指延期
本报 常亮 上海报道
中国期货市场版图将如何划分？监管层将如何权衡？一场“双城记”已然粉墨登场。
据香港交易所公告，原定于7月8日上市的中华交易服务中国120指数（下称中华120）期货将延期上市。
公开资料显示，中华120指数将由规模大、流动性好的80只沪深A股股票及香港上市的40只内地概念股票组成；而中华120指数的兄弟产品中华A80指数，则将全由境内A股构成，与境内沪深300指数高度接近。
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截至发稿，港交所尚未明确推出日期。而本报获得该所独家回应，延期原因或与尚未取得监管部门批准有关。考虑到港交所官方近日在LME亚洲年会的表态及7月3日上海自由贸易试验区总体方案获批，此次延期在沪港金融中心之争的背景下耐人寻味。
本报获悉，中华120指数期货即将推出的消息释放不久，深沪等地已有投资者筹措上亿港元准备赴港试水。
据港交所资料，“中华120指数期货将是首只追踪中国内地及香港市场跨境指数的期货产品，投资者可通过中华120指数期货合约，同时捕捉两地市场的机会做交易或对冲。”
事实上，该指数在合约乘数、保证金水平、涨跌停板幅度及持仓限额等方面的规定，都比境内沪深300股指期货现行相关制度更宽松。业界普遍认为，该指数将成为港交所在金融期货领域打出的第一张“中国牌”。
从合约规模看，中华120指数期货的合约乘数为50港元/点，折合人民币仅10余万元，远小于同期沪深300股指期货70万-80万元的合约规模，仅约沪深300股指期货合约规模的1/5。
目前，港交所虽未公布保证金水平，但恒生和H股股指期货保证金水平在5％-7％，预计中华120指数期货的保证金将远低于沪深300股指期货12％的水平；持仓限额方面尚无公开资料，但根据恒生股指期货10000手的持仓限额，将远高于沪深300股指期货600手的水平。以此计算，限仓水平的合约面值金额是沪深300股指期货的19倍。
业内人士亦指出，中华A80指数期货更具杀伤力。考虑到标的指数中华A80与沪深300指数的相关性高达0.98，足以代表A股市场。
“相比内地三年来仅一个指数期货的现状，港交所此举无疑将对海外资金形成较大吸引力。考虑到大中华概念指数期货及后续将推出的若干指数期货，港交所雄的国际化扩张将考验内地监管层的创新决心。”该人士指出。
李小加隔岸喊话频示好
“总的来说，港交所将在与内地机构一起发掘增量的基础上探索合作前景。”6月底，港交所行政总裁李小加在香港LME亚洲年会上表态。
7月2日，李小加在内地媒体刊载的《从LME亚洲年会看伦敦、中国香港及内地商品行业的未来》一文更是恳切表示：“打一个通俗一点的比喻，人家碗里的肉，我们不抢；人家锅里的饭，我们不争；人家田里的菜，我们不想；甚至人家未来的地，我们不看。我们只希望与内地同仁共同寻找那些只有双方共同创造才能得到的增量，并且在这种增量中形成双赢竞争。”
一位亲临LME亚洲年会的金融机构老总认为，李小加的表态，意在打消内地机构的顾虑。“港交所扩张是全方位的，对内地机构来讲是强劲对手，他的表态有点隔岸喊话的意思。”
尽管李小加频频示好，但业内专家仍指出众多实际问题。
“以挂钩A股指数的金融衍生品为例，持有A股资产进而有避险需求的投资者都在内地或已进入境内，包括QFII都可参与沪深300指数期货市场，因此在港上市的A股指数期货多是个交易品种，主要满足国际投资者的投资、投机需求，缺乏避险者参与。”该专家表示，“这很可能造成指数期货投机属性较强。”
从资金流向看，由于香港市场管理宽松，参与方便，进出灵活，保证金更低、限仓更宽松，机会不言而喻，而这正是内地数以亿计资金筹备赴港动机所在。
“这将诱发监管套利，吸引境内外资金流向管理更宽松的香港市场。”该专家表示，“境外资金可直接在港投资，无须以QFII形式投资A股资产。”
该专家指出，A股指数衍生品在港上市，是对现有金融监管制度安排的局部突破，将显著增强境内外市场联动性。如未建立充分、有效的跨境、跨市场协同监管机制和措施，境外风险将更容易传递到境内；一旦出现跨境、跨市场违规操纵等行为，很难及时采取有效措施监管，可能引发境内市场波动。
小合约吸金剑指内地
疑陷沪港之争
关于中华120指数期货的延期原因，业界莫衷一是。
本报日前从港交所得到的独家官方回应，港交所正寻求监管机构批准中华120期货的推出，待该所获得监管机构批准后，将公布中华120指数期货的新订推出日期。
考虑到近在眼前的原定推出日期，至今仍没有得到监管机构批准，未免为时太晚。
6月21日，港交所公告：“香港交易所将于未来数星期在香港为个人及机构投资者举办一系列产品研讨会，并计划通过产品教育活动及业界会议向亚洲其他地区以及英美投资者推介中华120期货。”
据该公告，港交所似仍未做好上市前铺垫工作，而按其透露的时间计算，延期几成定局。
7月3日，国务院常务会议原则通过《中国（上海）自由贸易试验区总体方案》，上海国际金融中心的地位进一步巩固。
“加快沪港两个金融中心建设，同属国家战略，应协调发展，相互促进。商品和金融期货市场加快发展，是上海国际金融中心建设的一大亮点和重要推手。”业内人士表示，“A股指数衍生品及商品合约在港上市，有利于提升香港金融市场地位，恐不利于集中资源加快上海国际金融中心建设。”
而在李小加的演说和署名文章中，针对港交所乃至香港的金融中心定位，亦着墨颇多：“我国是很多大宗商品的生产大国和消费大国，但仅是‘量’的制造者，不是价格的制定者。内地还不具有大宗商品定价中心地位时，香港可做我国期货市场国际化的起点站和加速剂。”
“香港是中国市场国际化的起点站而不是终点站。”李小加表示，“香港在此当中的历史作用是不断成为内地逐步推动开放进程时的前沿阵地，并最终与内地主体市场相互呼应、互为补充，同时也取得了发展的空间。”
业内人士指出，此番表态在沪港金融中心地位此起彼落的当口提出，恐怕是由于港交所已在进军内地市场过程中遭遇挑战。
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