机构：银河证券
评级：无
■由于波司登致力改革，公司业务在过去两至三年已呈现复苏。
■财年首三季（年4月-年12月）的销售势头强劲（同比增长30％），再加上利润率回升，预计将推动盈利强劲增长。
■由于利润结构、销售渠道和品牌组合不断优化，相信公司的平均每家商店销售额和利润率将改善，并支持公司短期内的增长。
■根据彭博共识预测，19/20财年的每股盈利增长将达87％/27％。目前该股的19/20财年市盈率为15.6/12.3倍。
之前的下行周期什么一回事？波司登的历史可以追溯到年，当时创始人高先生开始经营服装业务，而“波司登BOSIDENG”品牌则于年创立。多年来，波司登一直是国内羽绒服行业的顶尖品牌，公司于年在港交所上市，在财年之前公司一直录得强劲增长。近期数年，公司存在两个主要问题：（1）在品牌老化和激烈竞争之下，核心服装业务表现倒退；（2）女装以外的非羽绒服业务录得亏损。
改革：重新聚焦核心业务和全面升级由于公司开始采取措施解决自身问题，波司登的利润在财年开始复苏。其中，关键的一步是公司重新聚焦其核心业务－羽绒服业务。从财年上半年开始，公司缩减了非核心业务，并只保留了盈利稳定的女装业务。对于羽绒服业务，其改革是全方位的：（1）产品升级；（2）渠道优化；（3）品牌建立。
纽约时装周：品牌升级的一个例子具体而言，公司成功推出了更多的中高端产品，使得综合平均售价在19财年同比增长20-25％。公司还在商场及自营商店开设更多销售点。此举旨在通过更佳的装修和员工服务来增强购物体验。为了加强品牌形象，波司登还参与了更多高端活动，如中央电视台和纽约时装周的活动。这有助公司提升毛利率，而销售及管理开支则受到严控。
财年继续保持强劲销售势头年11月公布的财年上半年业绩显示，公司表现持续改善。总收入同比增长16.4％至人民币34.44亿元，营业利润/净利润分别增长62％/44％。财年上半年净利润率也增加1.4个百分点至7.3％。“波司登BOSIDENG”品牌的销售额更令人鼓舞，达到人民币15.57亿元，同比增长24.1％。在年1月，公司公布了19财年首三季零售数据。“波司登BOSIDENG”品牌在此期间录得超过30％的增长，反映年冬季的销售势头向好。
经营杠杆显现，利润率复苏的概念股总体而言，波司登的销售势头良好，平均每店销售正在改善。在利润率扩张的帮助下，短期内盈利增长应会保持强劲。根据市场共识预测，19/20财年的每股盈利增长将达到87％/27％。目前的19/20财年市盈率为15.6/12.3倍。而公司的净利润率将有望反弹至高单位数水平，但这仍是低于下行周期前的水平（10%至20%水平）。