中泰证券6月26日发布对波司登的研报，摘要如下：
公司于年6月26日发布财年年度业绩公告，截止年3月31日，收入同比增加16.9%至.84亿元，毛利率提升6.7个百分点至53.1%，超出市场预期，净利润同比为59.4%，至9.81亿元，董事会末期股息为每股普通股6.0港仙。从整体来看，营收增速略高于我们预期，而净利润增速大幅超过前期预期。
收入结构分析：截止年3月31日，品牌羽绒服业务确认收入为76.58亿元，占总收入比例为73.7%，同比上升35.5%，贴牌加工OEM业务确认收入为13.68亿，占收入比例为13.2%，同比上升46%；女装业务确认收入为12.02亿元，占收入比例为11.6%，同比上升4.2%。而多元化服装业务大幅收缩，占比仅为1.5%。考虑到公司在该财年对于聚焦主品牌的战略方针，多元化业务的大幅收缩在合理预期内。
新品牌战略亮点：产品品牌化创新，公司加快产品研发创新，陆续推出泡芙轻暖系列、设计师系列、高端户外系列、知名IP合作系列等持续发力，并且除了在时尚化的持续创新，未来将通过同全球面料龙头Gore-tex战略合作，来提升产品功能性创新。渠道品牌化升级，公司除了对传统门店进行统一化品牌升级，也加强了同优秀一线ShoppingMall的合作，实现产品投放渠道的场景升级。广告渠道多元化投放，除了相对传统的电视媒介，公司亦加强了在新兴媒介的营销投放，如针对泡芙、极寒、设计师等系列的互联网宣传文案，分众传媒的楼宇投放等。
供应链弹性亮点：“库存+订单”系统化管理，公司在回归健康库存水平的基础上，通过延续直营/批发订货完全分离+拉式下单/生产，来保证合理库存/订货水平。另外，由于实现了零售端和生产端的信息化贯通，配合公司现有的高效率15天优质快反供应，打造了完全一体化的高弹性供应链系统。最终反映在存货周转天数上，可以清晰地看到已经从三年前的天明显下降至天，未来可以预期将始终保持在在销售合理周转区间。
在物流配送方面，公司现有的中央配送中心（CDC），辐射全国所有线下直营、加盟门店及电商O2O业务（新疆、东北除外），在负责传统商品入存铺补退调及运输配送的基础上，具备部分的数据管理职能，能够直接对于终端市场的变化进行分析和快速反应。新财年相较往年的不同，由以前的“CDC-RDC-门店”的二级配送，变为“CDC-门店”的一级配送，进一步的提升了快反效率，预期新财年将进一步增设东北、哈尔滨、乌鲁木齐库区，实现全国门店的直接配送。
在销售渠道方面，公司在/财年，始终致力于购物中心和时尚百货等核心商圈的终端铺设，同时对存量店铺加强装修形象等全面升级。截止年3月31日，公司羽绒服业务的零售网点总数较去年同期净增加家至家；自营零售网点净增加家至8家。第三方经销商经营的零售网点净减少43家至3,家。预期随着渠道升级战略的继续实行，未来两者比例相对更加平衡。
线上销售亮点：/财年，公司品牌羽绒服及女装业务线上销售收入分别为17.66亿人民币和0.67亿人民币，同比增速分别为55.6%及11.8%，分别占其对应分布业务的占比为23.1%和5.6%。预期公司未来将持续加强线上营销（电商营销、品牌协同），产品研发（线上专款，丰富线上产品线），品牌形象/体验（电商形象统一化设计，优化购物路径和购物体验）。
其他业务线变化：贴牌加工业务除了订单会流产生的增量，共生致力于提升“原始设计制造”的业务比重，进而提升客户粘性，同时继续加强品质管理和过程控制。女装业务较去年同期增长为4.2%，杰西品牌通过“品牌营销”和“店铺升级”来提升获客率；邦宝品牌则通过减少线下投入，增加线上投入来实现轻资产渠道转化；柯利亚诺/柯罗芭的品牌升级类似羽绒服主品牌业务的升级，主要包括了品牌形象、产品品质、产品结构及供应链系统等几个方面。
投资建议：作为战略聚焦羽绒服业务的第一个财年，高溢价产品线的增量推动，以及供应链管理的持续优化，将为公司未来的盈利持续增长提供核心驱动。我们维持前期观点不变，公司品牌化战略落地稳定可期，预计-财年净利润9.97亿元、12.24亿元，对应EPS为0.09、0.11元，维持“买入”评级。
风险提示事件：1、由于消费分化加剧，新产品线扩张不达预期；2、成装等服装细分品类竞争加剧，品牌化不达预期。3、对外贸易的强政策不确定性。