机构：广发证券
评级：买入
核心观点：（本文如无特殊说明，货币单位均为人民币）
公司公告19/20财年业绩，受新冠疫情影响仍保持快速增长。公司19/20财年收入.91亿元，同比增长17.4%，归母净利润12.03亿元，同比增长22.6%。归母净利润同比增长超预期。每股收益0.11元。全年派息每股0.09港元。股息率3.75%。
品牌羽绒服及贴牌加工管理两大主营业务营收创历史新高。分业务，19/20财年品牌羽绒服业务收入95.13亿元，同比增长24.2%，贴牌加工业务收入16.11亿元，同比增长17.8%，女装业务收入9.83亿元，同比下降18.2%，多元化服装业务收入0.84亿元，同比下降46.2%。另外品牌羽绒服业务线上销售收入22.62亿元，同比增长28.0%。
毛利率提升且超越历史最高水平，营运开支收入占比提升。公司整体毛利率55.0%，较上年提升1.9个百分点。其中品牌羽绒服业务毛利率59.8%，较上年提升2.4个百分点。贴牌业务毛利率18.5%，较上年提升2.2个百分点。女装业务毛利率74.4%，较上年下降1.1个百分点。分销开支的费销比35.1%，较上年提升2个百分点，行政开支的费销比7.0%，较上年基本持平。
剔除新冠疫情影响，公司存货周转天数保持稳定。公司存货周转天数天，同比增加28天，国内新冠疫情使得公司年1月底至3月底的销售受到相当程度影响，剔除后预计公司19/20财年存货周转天数天，较上年天基本保持平稳。公司应收帐款周转天数33天，同比减少2天。应付帐款周转天数天，同比增加35天。
20/21-21/22财年预计EPS为0.14元/股、0.17元/股。现价对应20/21财年市盈率仅16倍，参考可比公司平均估值，给予公司/21财年26倍市盈率，合理价值4.00港元/股，维持“买入”评级。
风险提示：汇率波动的风险；商誉减值的风险；经营的风险。