机构：广发证券
评级：买入
核心观点：（本文如无特殊说明，货币单位均为人民币）
公司公告品牌羽绒服/21财年前九个月最新零售表现。主品牌波司登/21财年前九个月零售金额同比增长25%以上，其他品牌零售额同比增长40%以上，虽然经历疫情冲击，但公司品牌羽绒服板块较上财年同期继续保持稳健增长（/20财年主品牌波司登前九个月零售金额同比增长30%以上，其他品牌零售额同比增长40%以上）。考虑到公司/21上半财年主品牌波司登营收增长19.7%，雪中飞增长5.2%，冰洁增长2.1%，从前九个月主品牌波司登和其他品牌零售额增长看，进入旺季后，零售额实现高增长，这主要得益于公司聚焦主航道聚焦主品牌，不断提升产品品质、时尚设计和科技功能，加速智能制造升级，着力推进全域数据中台建设，推动精准会员经营，推动线上线下全网全渠道融合，全面加快数智化转型。
我们看好公司/21财年全年业绩表现。首先，公司前九个月品牌羽绒服零售金额保持稳健增长，其次，年春节较晚，羽绒服销售旺季拉长，同时上财年同期基数较低，年2-3月受疫情冲击，公司品牌羽绒服业务线下门店闭店，按照往年经验，羽绒服在春节到3月31日的业务占比在10%左右。第三，根据国家气候中心预测，受拉尼娜的影响，今年一月前后影响我国的冷空气势力会明显变强，有望进一步带动羽绒服销售。第四，虽然受疫情影响，公司上一财年期末库存有所增加，但通过上半财年反季销售，库存去化符合预期。最后，公司积极推进员工和外部第三方顾问公司激励。
20/21-22/23财年预计EPS为人民币0.14、0.17、0.21元/股。现价对应20/21财年市盈率26倍，参考可比公司平均估值，给予公司20/21财年30倍市盈率，合理价值5.06港元/股，维持“买入”评级。
风险提示：汇率波动风险；商誉减值风险；经营风险。